今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国金融圈的聚光灯正前所未有地聚焦于一种特殊(tèshū)的数字资产(zīchǎn)——稳定币。

随着美国参议院关键(guānjiàn)法案的(de)推进和美国政府高层的公开力挺，这个总市值在大约5年间(niánjiān)从200亿美元(yìměiyuán)飙升至近(zhìjìn)2500亿美元的金融“物种”，正被寄予厚望，不仅要成为美国经济实力的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位和消化庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量(fāxíngliàng)将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

然而(ránér)，这场针对稳定币的战略布局，也可能在未来反噬自身。美银证券发出(fāchū)警示，随着稳定币的崛起，美国传统(chuántǒng)银行(yínháng)业恐面临高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外，美国银行股也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案(fǎàn)》：稳定币走向主流的倒计时

当地时间5月19日，美国参议院以(yǐ)66票对32票的(de)显著优势，通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这一旨在为稳定币量身定制(dìngzhì)监管框架(kuāngjià)的法案铺平了道路。不过，法案仍需参议院最终表决，并经(jīng)众议院审议通过后才能正式成为法律。

德意志银行在(zài)其5月研报中预测，这项(zhèxiàng)里程碑式的立法有望在8月前催生一个受监管的、由美元支持的稳定币生态系统，并将其深度整合进美国(měiguó)支付(zhīfù)体系与合规金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币”。

这一乐观(lèguān)预期并非空穴来风。就在(zài)法案取得进展后(hòu)不久，美国副总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的比特币2025大会上发表主题演讲时宣称，与美元挂钩的稳定(wěndìng)币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布之后，只会对美国经济和美元有利”。

稳定(wěndìng)币诞生于数字货币时代早期，其诞生是为了应对比特币和以太坊等加密(jiāmì)货币的(de)极端波动性。从本质上来说，稳定币是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并(bìng)与其保持相同的价值。

其中，由法定货币支撑(zhīchēng)的(de)稳定币是最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元(měiyuán)挂钩的稳定币占法币挂钩稳定币总量的83%，远高于其他货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其(qí)稳定性(wěndìngxìng)，稳定币在跨境支付等场景(chǎngjǐng)的使用日渐增多，市场(shìchǎng)规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值还在200亿美元，截至今年5月30日，这一数字已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间内(nèi)增幅超过1100%。其中，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次是总部位于(wèiyú)波士顿(bōshìdùn)的美国金融科技(kējì)公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的(de)是稳定币(bì)(bì)在交易流中的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越Visa和万事达卡的总和，并支撑着超过三分之二的加密货币交易。

数字美元的(de)阳谋：巩固霸权与国债的双重“解药”

美国政府对稳定币的(de)推动，其背后战略意图深远，远不止于金融创新本身(běnshēn)。《GENIUS法案》的核心条款之一，即对稳定币储备资产的严格限定(xiàndìng)——必须以至少(zhìshǎo)1:1的比例由美元现金、通知存款及93天内到期的美国短期国债等高(gāo)流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一，是以最低(zuìdī)成本延续美元在数字时代的全球霸权。

亚洲领先(lǐngxiān)的(de)数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每(měi)日经济新闻》记者(jìzhě)（以下简称“每经记者”）采访时指出，该法案的核心逻辑在于将美元信用数字化，并通过合规稳定币的全球(quánqiú)渗透力扩大美元使用场景，从而(cóngér)将私营稳定币体系转化为美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通，实质上都是(shì)在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在美国财政部长贝森特“我们将使用稳定币来保持美元作为世界主要储备货币(huòbì)的(de)地位”的直白(zhíbái)表态下，这一意图昭然若揭。近年来美元的国际(guójì)地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占比降至1995年以来新低（2024年底为57.8%），部分国家(guójiā)（如金砖国家）寻求在双边贸易中绕开美元、使用本币或人民币结算(jiésuàn)。一些国际会议甚至讨论建立替代美元的区域货币框架，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力(yālì)的背景下，稳定币被视为一剂(jì)强心针。

香港中文大学（深圳）前海国际事务研究院助理院长包宏(bāohóng)亦对每经记者指出，通过合规的美元稳定币生态，美国能(néng)在(zài)不直接扩大美联储(měiliánchǔ)资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张和影响力的渗透。

其二，是为规模(guīmó)空前的美国国债寻找新的“金主”。

在《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场正经历抛售压力(yālì)，5月21日20年期国债拍卖的疲软便是一例。包宏分析(fēnxī)称(chēng)，若法案最终通过，预计将刺激稳定币市场规模在未来几年(jǐnián)内大幅增长至上万亿美元。届时，美国(měiguó)稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家(mǎijiā)，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员(cānyìyuán)比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定币发行方将成为美国国债的“全球(quánqiú)最大持有者”。

渣打银行的(de)报告(bàogào)预计，到2028年底(niándǐ)稳定币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据，2024年，稳定币发行人已是(shì)美国短期国债的第三大买家。截至今年(jīnnián)3月份(yuèfèn)，全球最大的稳定币USDT的储备资产中持有价值980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒(móhé)的B面：美银行6.6万亿美元存款面临分流风险

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其(qí)潜在风险亦不容小觑(xiǎoqù)，正引发从华尔街到国际组织的广泛审视。

首先(shǒuxiān)，是引发类似“影子银行”的系统性金融风险。

包宏对(bāohóngduì)每经记者指出，稳定币已成为去中心化金融（DeFi）的“数字(shùzì)货币”，为借贷、支付等多种去中心化金融服务提供流动性。法案若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高(tuīgāo)DeFi的杠杆和期限(qīxiàn)错配风险。

《金融时报》评论(pínglùn)称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但本质上仍在(zài)履行银行吸收公众流动性并承诺随时兑付的职能，却缺乏(quēfá)传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示(jǐngshì)，稳定币挤兑可能直接冲击美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便(biàn)足以导致(dǎozhì)收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经记者强调，即使法案要求1:1储备，极端情况下仍(réng)可能因兑付(duìfù)恐慌引发系统性挤兑。

2023年3月的“USDC稳定币（Circle和Coinbase联合推出(liánhétuīchū)的）脱锚事件”便是预警。当时(dāngshí)，该公司将约33亿美元(yìměiyuán)储备资金存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发USDC大规模赎回与市场(shìchǎng)恐慌。

图片来源(láiyuán)：视觉中国-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的(de)存款分流。

美银证券在5月(yuè)27日(rì)的研报中(zhōng)指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷服务能力，可能导致6.6万亿美元存款流出传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。

研报称，随着负债流出银行体系，去中心化金融能力使非银行机构在(zài)资产“完善担保”的(de)情况下提供信贷服务。区块链上(liànshàng)的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。

根据美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元(wànyìměiyuán)的交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非(xìngfēi)活期存款在稳定币进一步(jìnyíbù)普及后面临分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现多种间接获取收益的变通方案(fāngàn)。

图片来源：美国财政部(měiguócáizhèngbù)报告

据外媒，总部位于纳什维尔、资产规模达130亿美元的第一银行(yínháng)首席创新官韦德·皮里（Wade Peery）表示(biǎoshì)，“如果能用代币化资产取代(qǔdài)银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外(zhīwài)，那么金融体系将迎来(yínglái)重要的转折点。这些数字钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出，大型(dàxíng)银行拥有多样化的融资来源和更强的能力投资(tóuzī)于新(xīn)技术，包括其自身的稳定币计划。但社区(shèqū)银行通常更依赖于当地零售存款。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金通常存放在大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区银行家(yínhángjiā)协会表示，存款流向稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷成本，并削弱信贷可用性(kěyòngxìng)。

该协会进一步称(chēng)，社区(shèqū)银行资金的大量流失不仅影响其盈利能力，还可能限制对小企业和农业等重要经济部门的信贷供应。这超出了银行业本身的范畴，具有更(gèng)广泛的经济影响。社区银行利用存款(cúnkuǎn)发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。

此外，这也不仅是社区银行(yínháng)的问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样意味着信贷紧缩(jǐnsuō)，而大型(dàxíng)银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币(bì)发展逐步明确，区块链技术将(jiāng)重塑支付生态系统，传统“五方(wǔfāng)支付模式”（商户、收单机构、发卡机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击。

美银证券报告指出，具备区块(qūkuài)链技术能力的(de)银行可以直接(zhíjiē)处理交易，无需依赖传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融科技公司Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前支付系统中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约(yuē)100个基点，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能(kěnéng)低于(dīyú)每笔0.01美元(měiyuán)。

此外，由于价值创造可能转移至银行(yínháng)体系外，银行股(gǔ)估值也将面临压力。

美银证券提醒道，投资者应该密切关注稳定(wěndìng)币立法进展及其对银行业盈利模式的长期影响，正如投资者给予(jǐyǔ)私人信贷/直接放贷领域公司更高市盈率倍数(bèishù)，银行股相对标普500指数出现下跌。

顺道提一句，根据提交给美国证券交易(zhèngquànjiāoyì)委员会的13F文件，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减了对(duì)大型银行股的敞口(chǎngkǒu)，清仓在(zài)花旗集团的头寸，并(bìng)减持了美国银行和Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始(kāishǐ)，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释。

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